R Google · GCP 和 TPU 收入拆解 · 2026-06-15

Interactive research note

GCP 收入的核心问题，是 Google 能把多少 TPU 算力租出去。

这页只解决一件事：把 TPU、GW、外租比例、Anthropic 协议和 GCP 收入预测之间的关系讲清。先给结论，再把每个旋钮拆开。

买方结论

TPU 本身不属于收入科目。它先变成数据中心里的算力，再分给内部产品和 GCP 客户。只有租给客户的部分，才会进入 GCP 收入。

所以未来两年最该盯三件事：新增 GW、外租比例、每瓦收入。Anthropic 的长约重要，因为它把一大块未来外租需求提前写进了在手订单。

资料底座：Morgan Stanley 2026-05-17、UBS 2026-06-03 与 2026-04-23、GS 2026-05-15、HSBC 2026-04-01 与 2026-06-09、Google 管理层会议纪要、aceCamp 和久谦专家访谈。

$462B Google Cloud 26Q1 末在手订单，据 UBS 援引 Alphabet 口径。
5.6GW 大摩估 2026 年新增算力容量，包含 TPU 和 GPU。
刚过半 管理层称 2026 年机器学习算力分给 Cloud 的比例。
$27B/GW 大摩估 TPUv7 数据中心单位成本，低于 GB300 GPU 方案。

先把三个概念分开。

市场经常把 TPU、GW 和 GCP 收入混着说。读这个题目，先把“实物算力”和“会计收入”分开，后面的模型才不会乱。

TPU 芯片

TPU 是 Google 自研 AI 芯片。

它对标英伟达 GPU，用来训练和推理 AI 模型。TPU 是实物资产，不等于 GCP 收入。只有当这批算力对外出租或以服务形式卖给客户，才会进入云收入。

据 Morgan Stanley 2026-05-17，Google 2026 年 TPU 出货约 370 万张，2027 年约 630 万张。

从 capex 到收入，中间有四次转换。

这条链靠一张图很难讲完。点每一步，看它解决什么问题，也看哪里最不确定。

Capex 先投钱，买芯片、服务器、供电、网络和数据中心。
GW 钱变成可运行的电力容量，市场用 GW 衡量算力规模。
内用和外租 一部分跑 Gemini、搜索和 YouTube，一部分租给 GCP 客户。
GCP 收入 客户用算力或 AI 服务，收入才进入 Google Cloud。

第一步：capex 是起点，还没有形成收入。

Google 2026 年 capex 指引约 $175-185B。管理层说大约六成投向芯片，四成投向数据中心和网络。它决定未来产能，但当期不会自动变成 GCP 收入。

来源：Google CFO Ashkenazi 在 Morgan Stanley TMT 2026-03 的表述，以及大摩 2026-05-17 模型。

把四个旋钮拖一拖，直观看收入弹性。

这是教学用的简化模型，不做点估。它的价值是让你看到：同样的 capex，只要外租比例或每瓦收入变一下，GCP 收入弹性会很大。

$180B
$27B
52%
$10
简化关系：capex 除以每 GW 成本，得到新增 GW；新增 GW 乘外租比例，再乘每瓦年收入，得到理论外租收入。
6.7GW 理论新增容量。实际会受建设周期、供应链、折旧和利用率影响。
3.5GW 理论外租容量。管理层口径是 2026 年 Cloud 分配“刚过半”。
$34.7B 理论年化外租收入。大摩明确提示，每 GW 收入仍是开放问题。

参数参考：大摩 2026-05-17 的 $27B/GW、$33B/GW 与每瓦收入示意；Google 管理层 2026 capex 指引；aceCamp 和管理层对外租比例的表述。

外资主要用三种方法预测 GCP。

三种方法回答的问题不同。TAM 看天花板，bottom-up 看产能，在手订单看近两年的收入能见度。

HSBC 的 TAM 法：先看 AI 总盘子。

  • 先估 AI 产业收入，再估 Google 能拿多少份额。
  • 据 HSBC 2026-06-09，Google AI 收入从 2026E $12B 到 2030E $83.6B。
  • 优点是看得远。短板是没有直接回答产能能不能跟上。

Anthropic 是这条链上最清楚的大客户。

它的意义在于把外租需求、交付年限和未来收入确认节奏放进了可观察的在手订单。

签约：Anthropic 锁了很大的 TPU 需求。

据 Google 和 Anthropic 2025-10 官宣，协议规模最高 100 万张 TPU，2026 年上线超过 1GW 容量，五年总额约 $200B。这个量级足以影响 GCP 未来两年的增长节奏。

来源：Google 和 Anthropic 2025-10 官宣；UBS 2026-06-03；SemiAnalysis 经济性测算。

GCP 收入里，TPU 是藏在云业务里的。

Google 不单独披露 TPU 收入。市场看到的 TPU 收入，多数是分析师或专家把 GCP 里的 AI 基础设施再拆一层。

收入构成

AI 基础设施大约占 GCP 三分之一。

据 aceCamp 2026-03 的 CSP 调研，GCP 收入里 AI 基础设施约占三分之一，剩下是传统云、数据、安全、Workspace 和 AI 软件服务。

硬件拆分

TPU 只是 AI 基础设施里的一个子集。

专家拆法是：GCP 收入乘 AI/ML 占比，再乘 TPU 占比。TPU 占比常见区间是 10-20%，但 Google 没有官方披露。

利润率

自研 TPU 更像成本优势。

大摩估 TPUv7 每 GW 成本约 $27B，GB300 GPU 方案约 $33B。TPU 降低资本成本，但能效和软件生态仍要继续比较。

几个不能装作确定的地方。

  • 每 GW 收入没有定数。大摩自己把这个变量列为开放问题。任何点估都要问它用了多少美元每瓦。
  • TPU 收入口径不干净。裸芯片、云算力租赁、Vertex AI 服务可能被市场混着讲。
  • 客户集中度要盯。UBS Evidence Lab 调研显示，GCP 在传统企业 AI workload 偏好度上不占优，增长更多来自 AI-native 客户。
  • 在手订单口径变了。26Q1 起包含一年内短约，且首次纳入芯片合同。同比和环比增速不能直接线性外推。

证据抽屉。

这里放来源和口径，正文不堆长表。需要复核时再展开。

关键数字口径
  • Google Cloud 在手订单：26Q1 末 $462B，同比 +400%，单季增加 $222B，据 UBS 2026-06-03 援引 Alphabet 财报。
  • 2026 capex：管理层口径约 $175-185B，约六成买芯片、四成建数据中心和网络。
  • 新增容量：大摩 2026-05-17 估 2026 年约 5.6GW，2027 年约 6.8GW。
  • TPU 出货：大摩估 2025 年 175 万张，2026 年 370 万张，2027 年 630 万张。
管理层和专家口径

Google CFO Ashkenazi 在 Morgan Stanley TMT 2026-03 表示，2026 年大约一半、略高于一半的机器学习算力会分给 Cloud，其余给内部产品。

Kurian 在 GS Communacopia 的口径是，前十大 AI labs 里 Google Cloud 拿下九家，几乎所有 AI 独角兽都是客户。

据 aceCamp 2026-03 专家访谈，AI 基础设施约占 GCP 收入三分之一。这个口径来自专家估算，Google 没有官方披露。

卖方方法来源
  • HSBC 2026-06-09 用 TAM 法估 Google AI 收入，2030E 约 $83.6B。
  • Morgan Stanley 2026-05-17 用 capex、每 GW 成本、芯片数量和每瓦收入做 bottom-up。
  • UBS 2026-06-03 和 GS 2026-05-15 更重视在手订单和 Anthropic 长约对 2027 年收入确认的影响。